根据2020年12月3日收盘价，大山教育股价为0.82港元，总市值为6.56亿港元。而大山教育今年7月港股上市时发行价为1.25港元，当日开盘即跌破发行价，从此一路下跌，最高市值就是上市当日的9亿港元。

同样是区域性教育龙头的思考乐则运气好太多。2019年6月，思考乐上市，IPO发行价为3.68港元，但开盘就报4.1港元，随后一路上涨，如今思考乐翻了将近4倍，到今天股价为15.42元，总市值达到了85.58亿港元。

“电脑培训看安徽，教育培训看河南”，大山教育背靠的是河南这一高考大省。据了解，2019年全国1031万考生，仅河南就有100万，而且几乎每年河南高考人数都是全国第一。另外，河南有2700万的巨量在读学生，也因为竞争激烈，河南考生和家长对教培机构分外痴迷和舍得花钱。

也因此，河南有数百万的教育从业者，河南加周边的中原经济区的教培市场高达3000亿元。

而思考乐背靠的华南市场则包含广东、福建、港澳等经济发达地区，人口众多，经济实力雄厚，是教育机构眼中肥沃的大蛋糕。据华南区域教培老牌龙头卓越教育数据，预计华南教育市场在2022年达到1154亿元的市场容量。

一个是河南地区的K12教育龙头，一个是华南地区K12区域性选手，同样在港股上市，同样优势在线下课程，同样背后市场潜力巨大，为何资本市场却有两幅面孔？是什么让两家区域性课外辅导机构有了完全不同的境遇？

01

业绩PK

2020年8月，大山教育发布了上市以来首个财报，但数据并不理想。

由于疫情原因，大山教育在今年5月才开始复课，因而报告期内，大山教育常规班（20～25人）、精品班（8～12人）以及VIP班（1～3人）总报读学生人次为11.58万，所提供总辅导时长为183.26万个小时。

截至6月30日，大山在郑州及新乡有80间自营教学中心，共有1520间教室，在河南及浙江有12名特许经营人。

财务数据也差强人意，截至2020年6月30日的半年报。报告期内，大山营收1.10亿元，去年同期为1.74亿元，同比下降36.7%;净亏损983.4万元，去年同期溢利为2007.6万元，同比下降136.7%;毛利润1921.9万元，去年同期为7708.5万元，同比下降76.1%;毛利率为17.4%，去年同期为44.3%。

而相比于大山教育的窘迫，思考乐不仅没有亏损实现盈利，而且业务规模还在扩张，增速还很明显。

根据思考乐2020年中期业绩，截至2020年6月30日止六个月，公司实现收入3.26亿元人民币(下同)，同比增长10.2%；净利润增长38.4% 至46.3百万元，经调整净利润增至64.3百万元，同比增长6.8%；拟派中期股息每股0.06港元。

截至2020年6月30日止期间，思考乐的学习中心总数由去年同期64家大幅增加至127个，并在2020年进驻了广州新城市及于汕头开设思考乐网校，令集团的学校网络涵盖至广东省及福建省9个城市 

一般是扩张的线下学习中心，另一方面思考乐课程价格还在上升，不断提升利润。据中期报告，截至2020年6月30日止六个月，辅导课时增加至389.4万课时，比去年同期 370.4万课时增长5.1%。加上平均课时收费从人民币79.8元增长 4.8% 至人民币83.6元，整体盈利水平。

02

班型PK

之所以将大山教育和思考乐拿出来比较，不仅因为两者都是区域性线下品牌，还因为二者业务类型非常相似。

公开资料显示，大山教育的历史可追溯至 1998 年，其前身为郑州大山外语，在 2000 年成立了第一间自营教学中心，下设大山直营校、在线教育等事业部。

目前，大山教育以「大山外语」、「御夫子大语文」及「小数点数学」三个品牌，围绕中小学英语、语文、数学三大学科，提供全科课外辅导业务。

为了践行OMO，大山教育还有线上学习平台「学习8」，不过这块业务在2019年收入不足40万元，今年上半年线上课程也仅实现营收1.8万元。

从具体班型来看，大山教育主打的还是线下小班课。

而思考乐主打也是线下小班课。据了解，“思考乐升学”面向是1-12年级学生，提学业备考课程，而“思考乐乐学”则面向1-3年级学生提供小学素质教育类课程。所有课程均采取小班化授课方式，通常每个班级不超过20名学生。

我们知道线下小班课成本角度要优于1对1但是不如大班课。但从互动性角度来看，小班课可以处理好竞争性学习、合作性学习、个性化学习三种关系，在互动性和个性化上不逊色于1对1模式。

但小班课的缺点在于，优质老师供给量以及招生数量。

相较于1对1不需要成班，小班课成班需要考虑学习程度、年龄、匹配地区等多个因素，成班成本更高。大班虽然成班慢，但对老师需求量没有那么大，成本要更低。

下图可以看出，同样定位于小班课，思考乐的客单价在2400元，而大山教育则在1500元左右。这不仅仅是运营策略还是实力的一大体现。

据了解，疫情期间，为了吸引用户，大山教育再次降价，无异于饮鸩止渴。

根据大山教育财报，2020年上半年小学辅导常规班的价位是786元/人次；精品班是1362元/人次；VIP班是1786元/人次。中学辅导常规班的价位分别是610元/人次；精品班是1179元/人次；VIP班是1757元/人次。而去年同期按上述公式计算，小学辅导常规班的价位是1077元/人次；精品课是1633元/人次；VIP班是2612元/人次。至于中学业务，去年同期中学辅导常规班的价位是680元/人次；精品班是1178元/人次；VIP班是2867元/人次。

相比于大山教育降价求用户，思考乐靠着“教育海底捞”的精益化运营和服务，以及品牌影响力，不仅持续涨价，业务规模还在扩张，这无疑给了资本市场一大定心丸。

大山教育和思考乐估值的一低一高，背后原因不仅体现在营收上、用户规模上、还表现在品牌力上，创始人对自身产品和品牌的信心。

而创始人的信心，也直接影响了资本市场的看法。

文章来源：教培行业观察

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